１月に上場したストレージのＢｏｘというベンチャーがあります。

　　２年ほど前に書いたＤｒｏｐｂｏｘについてのコラム（「ストレージ、巨額増資続々」（２０１２年６月６日）で同社の競合として触れたこともあり、本社所在地は私の家から車で１０分ほどのところ。シリコンバレーの会社の多くで福利厚生の一環となっている無料通勤バスもあり、ＧｏｏｇｌｅやＡｐｐｌｅなどでは社名も入れず無地のバスなのに比べ、しっかり車体にＢｏｘと書いてあるのがなかなか刺激的です。

増資のたびに減っていく投資益

　　さてそのＢｏｘですが、ＥｑｕｉｔｙＺｅｎという会社が上場までの増資の歴史をまとめた図をサイトで公開しています（https://equityzen.com/blog/box-path-to-ipo/）。「いつ増資したか、投資家は誰か、それぞれ上場時点でどれだけの投資益が出たか」がコンパクトにまとめられているのですが、それを見ると、増資は９回で、創業時の投資は４９倍、それから３年後の２回目の投資は２１倍に増えたことがわかります。３回目は１１倍、４回目は４倍となかなか良い感じです。

　　しかし以降の増資では減り始め、５回目は１．７倍、６回目は１．５倍、７回目は１．１倍にしかなっていません（図中では、投資益＝１００円が１５０円になったら５０％、となっていますが、上記の倍数では１００円が１５０円になったら１．５倍と書いています）。

　　それぞれ上場までの経過時間が３．４年、３．３年、２．４年なので、１年あたりの利回り（ＩＲＲ）を計算すると１８％、１４％、３％とベンチャーキャピタル投資としてはかなり残念な値になります。

　　さらに、上場の１５か月前に行われた８回目の増資では、なんとその増資時より上場時点での企業価値が下がってしまい、８回目の増資総額１億ドルは上場時には８０００万ドル弱の価値しかなくなってしまいました。

　　８回目の増資から５か月経(た)ったところでＢｏｘは上場申請をしますがなかなか上場できません。株式市場全体の市況が安定していなかったという背景もあるのですが、Ｂｏｘ自身まだ赤字だったという点も足を引っ張りました。そしてどんどん時間は過ぎ、上場申請から４か月後、Ｂｏｘはやむなく１億５０００万ドルを投資家から調達します。この増資は、８回目の増資よりさらに高値で行われるのですが、「上場申請中なのに上場できない」という会社側の苦境を反映して投資家側が有利な条件を盛り込んでおり、結果的に年利にすると２０％を超す利回りで運用できた結果になっています。

「損をした投資家」は日本など海外勢だけ！

　　つまり、「損をした投資家」は８回目の増資に参加したところだけなのですが、ここで注目できるのがその内訳です。

　　７社いるのですが、そのうちＩｔｏｃｈｕ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｖｅｎｔｕｒｅｓ、Ｍａｃｎｉｃａ、Ｍｉｔｓｕｉ　Ｇｌｏｂａｌ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔの３社は日本、Ｄｉｇｉｔａｌ　Ｓｋｙ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｅｓはロシア、Ｔｅｌｅｆｏｎｉｃａ　Ｖｅｎｔｕｒｅｓはスペイン、と海外勢がたくさんいます。残りの２社はＤｒａｐｅｒ　ＦｉｓｈｅｒとＢｅｓｓｅｍｅｒで、これはシリコンバレーのベンチャーキャピタルなのですが、Ｄｒａｐｅｒ　Ｆｉｓｈｅｒは１回目から５回目の「儲(もう)かった増資」でも全て投資しており、Ｂｅｓｓｅｍｅｒも４回目、５回目に投資しているので、トータルではちゃんと儲かっています。つまりトータルで損をしたのは海外勢だけ。そして残念ながら海外勢は初期の儲かった増資には全く参加していません。

　　日本を含めた海外勢は、彼らが投資した当時すでに１００億円規模の売り上げがあったＢｏｘを見て「もうすぐ上場できる優良ベンチャー」と判断したのではないでしょうか。しかし、そうした「誰が見てもよさそうな未公開ベンチャー」には期待込みで実態以上の価値がついてしまうのが常です。実際その時の企業価値はのちの上場時より高値だったため、結果的に損してしまったわけです。

大儲けしたかったら…

　　というわけで、ベンチャー投資で大儲けしたかったら、まだ海のものとも山のものともつかないときから投資しないといけない、みんなに良さがわかってしまったらもう遅い、ということがＢｏｘの９回の増資からはうかがわれるのです。